有色金属/军工行业展望

       有色金属：行业辉煌的过去 光明的未来

  4月21-23日中信建投证券研发部再次组织了云南地区有色金属上市公司的联合调研活动，邀请机构投资者“再次入滇”。与云铝股份、云南铜业、锡业股份和驰宏锌锗的高管就行业发展形势和公司经营情况进行了充分的交流和沟通。

云南的春天比往年来得稍晚。

延续去年第四季度的跌势，云铝股份、云南铜业和锡业股份一季度都出现了不同程度的亏损。仅驰宏在低迷的市场中依然保持了盈利。但是通过我们的调研发现，4月份以来几家公司的经营情况都有所好转。

锡业股份：维持“增持”评级，目标价位25元。

生产方面，3月以来锡冶炼全面复产。目前公司矿山和冶炼处于满负荷状态，深加工产品受到外贸订单下滑的影响，开工率在50-60%。

销售方面，锡锭销售逐月回升。1月销量2000多吨，2月3000吨，3月接近4000吨。但外贸大幅下滑，一季度出口量是去年同期的30%。二季度外贸订单占20%以上。

存货方面，去年底锡锭存货7000-8000吨，计提跌价损失价格为9000美元/吨左右。年底计提存货跌价损失中大部分是铅精矿的减值损失。1季度存货金额15亿元，存货中包括6000吨锡锭，未发生减值损失。

总体来讲，内贸恢复较好，但外贸尚未恢复。家电下乡对锡消费提振作用显著，电子行业和汽车用焊料量增加。马口铁行业是目前锡消费领域的最大亮点，宝钢和马钢的马口铁产品都在满负荷生产。下游玻璃、建材行业对锡的需求处在恢复过程中。

我们看好未来锡价走势。锡价的回升，公司库存压力的减轻，以及生产的恢复等三大因素是我们认为公司开始复苏的主要原因。

预计二季度盈利基本持平，我们对公司2009年-2011年EPS的预测是0.15元、0.32元和0.55元，目标价位是25元，维持“增持”评级。

兵工行业：愈战愈勇  

     5月7日，中航地产（000043 SZ）因筹划重大资产重组事宜而停牌。公司公告称5月6日接大股东中国航空技术深圳有限公司通知，该公司正在筹划对本公司的重大事项。4月21日，中航三鑫公布定向增发方案并复牌，募集资金将用于收购及新建节能玻璃生产线。

   中航地产、中航三鑫的重组符合集团规划。根据集团规划中航地产、中航三鑫将分别作为集团地产置业和材料板块的整合平台，因此这两个上市公司的资本运作符合集团规划。中航三鑫拟收购福耀海南浮法玻璃有限公司相关资产，并利用美国PPG工业公司的技术支持，新建一条全氧燃烧在线Low-E镀膜节能玻璃生产线，并将收购中的一条浮法玻璃生产线改造为以电子级玻璃及离线Low-E玻璃基片为主要产品的优质玻璃生产线。预计中航地产将注入中航集团旗下的地产业务。

   2009年是中航工业集团的资产运作元年。中航工业集团高度重视资本运作和专业化的重组，根据规划，集团将力争到2011年实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，并力争用5年时间到2013年集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现集团的整体上市。2009年是中航工业集团资本运作元年，目前集团旗下已经有7家上市公司启动了资本运作（ST昌河、力源液压、贵航股份、ST宇航、东安黑豹、中航三鑫、中航地产）。

   中航工业集团的资本运作呈加速状态。2008年11月，中航工业集团公司成立后提出了“两融、三新、五化、万亿”的发展战略，集团计划在今后的九年中，经济规模要以每年高于20%的速度递增，在2017年跃上1万亿元的台阶，成为全球航空制造业的第三极。2008年集团经营发展势头良好，但距离年均不低于20%的增长目标仍有差距。进入2009年，随着金融危机进一步向实体经济蔓延，1季度，集团军品收入呈现了较大幅度的增长，但汽车及出口转包业务下滑，实现营业收入271.94亿元，同比增长1.79%，与集团公司全年目标有较大差异。因此，自身的高增长目标和外部的经营环境，要求集团加速资产整合，充分利用资本运作来加快发展速度。

   中航工业集团旗下上市公司定位明确。根据规划，在中航集团下属的21家上市公司中，中航科工（2357.HK）将成为中航集团A股外的资产整合平台，洪都航空和成飞集成分属于防务事业部的航空板块和民品板块；西飞国际属于运输机、支线客机业务板块；航空动力、成发科技、ST宇航，分属于航空发动机的主机、传动，和控制业务板块；ST昌河、中航精机、中航光电、东安黑豹属于航空电子、航空机电、元器件和民品业务板块；哈飞股份属于直升机板块；贵航股份、力源液压、中航三鑫分属于通用航空、重机和材料板块；深天马、飞亚达、中航地产和港股的中国航空技术国际（0232.HK）、深圳中航集团股份（0160.HK）则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块；东安动力属于汽车板块。当然，根据业务整合的发展需要，今后某些公司不排除进行调整或进行跨板块调整，实现各业务板块间交叉持股的可能性。

   我们建议投资者继续关注中航工业集团旗下上市公司的投资机会，但由于前期部分个股涨幅较大，估值较高，我们也请投资者注意其中的风险。建议关注具有一定基本面支持的上市公司，如航空动力、成飞集成、中航精机、中航光电、哈飞股份、成发科技、力源液压和西飞国际等。